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明阳科技(837663)

投资要点

推荐逻辑：1）公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件的龙头企业，盈利能力强劲，2022年毛利率约为45.6%，显著高于同行平均水平27.8%。2）行业快速增长，2025年预计中国乘用车座椅单车价值量升至4148元，市场空间可达到1055亿元。3）募投项目预计2026年投产，项目建成后将形成年产5亿件汽车座椅关键零部件产品，扩产近100%，有望带动业绩维持高速增长。

大客户稳定供货，部分产品进入跨国公司全球采购体系。公司第一大客户华域汽车为国内座椅龙头企业，2022年销售占比约49.6%，稳定合作十余年；目前公司产品已实现在上海大众、上海通用、一汽大众、华晨宝马、北京奔驰、日本丰田等汽车上的国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购体系。

汽车座椅行业高速增长，2025年市场规模将突破千亿元。新能源车行业的快速发展，带动乘用车产销量的恢复，为上游零部件行业带来新的市场空间。根据国家统计局及中汽协数据，2016-2022年，我国新能源汽车产、销量CAGR分别达到58.5%、54.5%。据中商产业研究院预测，2025年中国乘用车座椅单车价值量升至4148元，市场空间可达到1055亿。

募投扩产解决产能瓶颈，推动业绩高速增长。根据公司募投项目规划，达产后，预计自润滑轴承产能增长至约2亿件，传力杆产能增长至5300万件，金属粉末注射成形零件产能增长至3700万件，粉末冶金零件产能增长至约2.1亿件，产能提升近100%，助力业绩高速增长。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.7/0.8/1.0亿元，CAGR为24.0%，对应PE为10倍/8倍/7倍。考虑到2023年沪深同行业平均估值为22倍，北交所同行估值为14倍，公司作为汽车座椅零部件领先企业，叠加成本优势，募投扩产后业绩有望持续高速增长，同时考虑到北交所与主板有一定的流动性差异。综上，我们给予公司2023年16倍PE，对应目标价为20.48元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济运行的风险、产业政策风险、市场空间及发展前景风险、原材料价格波动的风险、主要客户相对集中的风险、委外加工风险、潜在诉讼风险、募投项目实施后产能不及时消化的风险。