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事件：2023 年4 月14 日，绿的谐波和三花智控公告将在墨西哥合资建厂，主营谐波减速器的研发、生产和销售，合作期限不低于15 年，注册资本不低于1000 万美元，公司将由绿的谐波控股。

从产能分布角度看：绿的谐波目前产能基本在国内，与三花智控合资在墨西哥建厂，有望助力公司打开海外市场。根据公司公告披露，绿的谐波现有产能和定增项目产能主要集中在苏州市，2021 年海外市场营收占比仅18.3%，且主要依靠国内工厂生产，运输至海外。三花智控原先主营空调冰箱元器件，2014 年在墨西哥建厂，2017 年并购三花汽零后切入汽车零部件业务，目前在北美市场具有一定影响力，且是Tesla 热管理零部件独家供应商。

本次合资企业拟建于三花智控位于墨西哥的工业园区内，将由绿的控股，主营谐波减速器的生产与销售。我们判断，未来绿的谐波有望借助三花智控，打开北美等海外市场。

从业务拓展角度看：我们判断借助三花智控的力量，绿的与Tesla 的合作有望更进一步。目前，三花智控已通过tesla 一级供应商认证，拥有Tesla 热管理零部件独家供货资质，并签订了战略协议。2023 年2 月，三花智控发布公告，已对机器人机电执行器领域开展持续研究和产品开发工作。三花智控2005 年已开始大量研发电机类产品，技术积累丰富，现每年制造的电机数以亿计。Tesla AI Day2 披露，单个人形机器人会用到16 个旋转执行器，旋转执行器是谐波减速器+伺服电机的一体化集成品。谐波减速器技术壁垒高，国内机器人厂商出于研发成本考虑，通常会直接外采。我们判断，绿的谐波本次与三花智控合资建厂，可藉由三花智控与Tesla 的粘性，进一步加强与Tesla 的合作。

投资建议：

预计公司2022-2024 年的营收分别为4.46、5.70、7.56 亿元，同比增速分别为0.5%、28.0%、32.6%，净利润分别为1.59、2.25、3.26亿元，同比增速分别为-16.0%、41.8%、44.8%，对应PE 分别为137、97、67 倍。绿的谐波是国产谐波减速器龙头，我们参考国内工业机器人龙头埃斯顿和机床数控系统龙头华中数控，这两家公司2023 年Wind 一致预期分别为73 倍和70 倍。此外，绿的谐波历史估值水平偏高：首个交易日104 倍，历史最高估值242 倍。综上，我们给予绿的谐波2023 年110 倍估值，6 个月目标价147.40 元，维持“增持-A”评级。

风险提示：全球宏观经济不及预期；竞争格局恶化；墨西哥工厂项目推进不及预期；Tesla Bot 产品进度不及预期；测算具有主观性。